La Titrisation

Définition

- Définition Générale

Il s’agit d’une technique financière qui transforme des actifs illiquides en titres (obligations ou autres) liquides. Un actif pour lequel il existe un marché efficace qui permet à tout moment à l’investisseur de vendre ou acheter est dit liquide, alors qu’un actif pour lequel il n’existe pas de marché efficace est dit illiquide.

- Définition Savante

La titrisation est communément définie comme étant l’opération qui consiste à transformer une créance (ou un actif illiquide) en titres. Cette créance qui constitue un actif est transférée à un tiers qui en verse le prix au cédant (originator), à charge pour le premier de mettre cet actif sur le marché des capitaux sous forme de valeurs mobilières. L’essentiel étant que ce transfert permette de dissocier l’actif des risques liés au cédant afin de le rendre totalement immunisé à l’égard d’une éventuelle cessation de payement de ce dernier (la « bankruptcy remoteness » est la clé de la titrisation).

Pourquoi la titrisation ?

L’entreprise qui a recours à la titrisation a un besoin immédiat d’argent. Il s’agit toutefois d’une entreprise qui possède des actifs susceptibles de susciter un intérêt chez les investisseurs, mais un intérêt assez particulier : ce n’est pas la propriété de ces actifs qui les attire mais les recours qui en sont, ou qui peuvent être générés, soit par leur exploitation, soit par leur cession.

Historique de la titrisation

Avant les années 70 les banques prêtaient à des clients et conservaient les portefeuilles de prêts jusqu'à l'échéance, en les finançant par les dépôts de leurs clients. L'envolée du crédit après la Seconde Guerre mondiale contraint les banques à trouver de nouvelles ressources, en particulier avec des débuts de titrisation, d'abord appliqués aux prêts immobiliers puis de plus en plus élargis à d'autres produits.

La titrisation des actifs a débuté aux États-Unis dans les années 1970. En février 1970 le département américain au logement et au développement urbain effectue la première véritable titrisation, sur des prêts immobiliers.

En 1985 Le marché se développa par l'ajout d'améliorations successives comme l'utilisation de Special Purpose Vehicle ou d'un tiers. Cela permit la titrisation pour la première fois d'un actif autre qu'un portefeuille de crédits immobiliers, des crédits pour l'achat de voitures en l'occurrence. Ce type d'actifs restent un des produits les plus titrisés. Cette opération était une titrisation d'un montant de 60 millions de dollars effectuée par la Marine Midland Bank.

En 1986 eut lieu la première titrisation d'un portefeuille de crédits de cartes bancaires, pour un montant de 50 millions $.

En 1988, la règlementation française est adaptée pour permettre la titrisation en utilisant le mécanisme du Fonds commun de créances.

À partir des années 90 la titrisation s'étend aux produits issus de l'assurance, avec des émissions qui atteignent 15 milliards de dollars US en 2006.

En 2004 et selon les évaluations de la Bond Market Association, le total des montants titrisés aux États-Unis s'élevait à 1,8 trillions de dollars US, soit environ 8% du total du marché des obligations (23.6 trillions) ou 39% du total des dettes des entreprises. C'est le fruit d'une hausse moyenne de 19% en valeur nominale sur la période 1995-2004. Cette année marque un record alors historique avec des émissions de 900 milliards $.

En 2006 le Royaume-Uni représentait 52% des émissions hors CDO. Il était suivi de l'Espagne, de l'Allemagne et des Pays-Bas. Avec 7.7 milliards € d'émissions sur un marché européen de 370.9 milliards €, la France était 5e.

Le marché actuel est principalement américain et européen.

Principe de la titrisation

La titrisation est une opération financière adossée à un portefeuille d’actifs homogènes (créances, actifs générateurs de cash-flows) :

- à des fins de financement et / ou

- de transfert de risques, en vue de réduire la consumation de fonds propres.

Elle consiste à transférer des actifs ou les risques des crédits correspondants sous une forme structurée à des investisseurs tiers.

Elle donne généralement lieu à une émission de titres sur les marchés des capitaux, adossés au risque des actifs sous-jacents.

La titrisation peut être utilisée par les banques :

- soit pour réduire le montant du capital réglementaire exigé pour faire face aux risques qu’elles ont dans leurs livres.

- soit pour obtenir une ressource de financement à un prix attractif ou avec une maturité cohérente avec celle des actifs titrisés.